基本面階段性轉好

近期，雖然下游焦企及鋼廠(chǎng)高開(kāi)工、低庫存支撐焦煤剛性需求，但決定黑色板塊價(jià)格運行中樞的終端需求仍待驗證，建議關(guān)注需求不及預期帶來(lái)的負反饋風(fēng)險。 煤焦化驗儀器    煤焦化驗設備

從第二季度開(kāi)始，黑色產(chǎn)業(yè)鏈負反饋邏輯啟動(dòng)，終端需求走弱，鋼廠(chǎng)虧損倒逼高爐減產(chǎn)，爐料真實(shí)需求下降。而供應端，國內煤礦保供穩定生產(chǎn)，蒙古、俄羅斯向中國出口量環(huán)比增長(cháng)，基本面走弱疊加宏觀(guān)情緒悲觀(guān)，焦煤期價(jià)自高位大幅回落。然而，焦煤主力合約完成移倉后，基本面缺乏方向性指引，盤(pán)面在預期博弈引導下低位振蕩。

國內產(chǎn)量穩定釋放

2022年，國家延續保供思路，強調以保障能源安全、穩定供應為首要任務(wù)，著(zhù)力增強國內能源生產(chǎn)保障能力。因此，年初至今，國內煤炭產(chǎn)量穩中有增。數據顯示，1—8月，全國原煤累計產(chǎn)量29.3億噸，同比增長(cháng)11%。其中，1—7月，煉焦精煤累計產(chǎn)量為2.79億噸，同比增長(cháng)2.97%。8月，前期井下問(wèn)題非正常生產(chǎn)的煤礦陸續恢復生產(chǎn)，高頻數據反饋煤礦以及洗煤廠(chǎng)開(kāi)工率連續回升。不過(guò)，進(jìn)入9月后，煤礦安全檢查力度加強，市場(chǎng)預期10月中旬前國內煤炭供應或有減量。 煤炭檢測儀器

進(jìn)口綜合報價(jià)上調

據統計，1—7月，焦煤累計進(jìn)口量3218.3萬(wàn)噸，同比增長(cháng)23.5%。在前四大進(jìn)口國（俄羅斯、蒙古、加拿大、美國）中，加拿大、美國由于運輸距離較長(cháng)等因素，進(jìn)口占比相對較低，我國焦煤進(jìn)口主要來(lái)源國仍是俄羅斯和蒙古。俄羅斯在3月地緣政治沖突之后，加大了對中國煤炭的出口量。近期，俄羅斯由于運輸問(wèn)題遠期資源到港延后，疊加下游采購情緒好轉，港口成交活躍，綜合報價(jià)上調。

蒙煤進(jìn)口方面，9月以來(lái)，甘其毛都口岸日均通關(guān)車(chē)數達到600輛，但近期通關(guān)煤炭中蒙5#原煤占比被風(fēng)化煤壓縮，導致口岸庫存比前期高點(diǎn)下降34萬(wàn)噸至166萬(wàn)噸。因此，短期來(lái)看，蒙煤進(jìn)口受到一定擾動(dòng)，成本支撐較強，報價(jià)上漲。而中期來(lái)看，當前的通關(guān)水平已經(jīng)接近階段性上限，新增鐵路運輸模式也難以在短期內提供有效的進(jìn)口增量。筆者認為，在防疫政策不變的情況下，蒙煤通關(guān)水平難有更大的提升空間。

終端需求有待驗證

2022年，焦化產(chǎn)能調整節奏趨于穩定，產(chǎn)能調整帶來(lái)供需錯配的時(shí)間窗口不再顯著(zhù)，焦企更加游刃有余地調整開(kāi)工率，使得焦炭產(chǎn)量匹配到鋼廠(chǎng)鐵水對爐料的需求。近期，鋼廠(chǎng)推進(jìn)復產(chǎn)，鐵水產(chǎn)量低位反彈，焦炭直接需求增加，進(jìn)而帶動(dòng)產(chǎn)量及焦煤的需求走強。目前，焦炭日均產(chǎn)量已回升至年內高位。Mysteel調研的247家樣本鋼廠(chǎng)日均鐵水產(chǎn)量為238萬(wàn)噸，明顯高于2021年平均水平（228.63萬(wàn)噸）。

從庫存角度來(lái)看，截至9月16日，Mysteel調研的全樣本獨立焦企焦煤庫存為120.34萬(wàn)噸，247家樣本鋼廠(chǎng)焦煤庫存為811.26萬(wàn)噸，絕對水平均處在近5年來(lái)最低位水平。此外，根據季節性規律分析，第四季度通常為下游對原料的補庫周期，低庫存疊加高開(kāi)工，焦煤剛需有支撐。煤質(zhì)分析儀器

從宏觀(guān)角度來(lái)看，消費雖有所回穩，但地產(chǎn)表現不佳。消費端，1—8月，社會(huì )消費品零售總額累計同比增長(cháng)0.5%（自4月以來(lái)首次回正）；地產(chǎn)端，1—8月，商品房銷(xiāo)售額累計同比下降27.9%，房屋新開(kāi)工面積同比下降37.2%。雖然政策上為對沖地產(chǎn)承壓風(fēng)險，多部門(mén)出臺專(zhuān)門(mén)措施推動(dòng)“保交樓”，但考慮到居民收入與房?jì)r(jià)上漲預期短期難以改善，市場(chǎng)仍在觀(guān)望政策托底效應。

綜合以上分析，從供需角度來(lái)看，近期國內煤炭產(chǎn)量釋放將放緩，焦煤進(jìn)口也受到一定影響。與此同時(shí)，下游剛需支撐仍存，基本面階段性好轉使得焦煤價(jià)格走強，但決定黑色板塊價(jià)格運行中樞的終端需求仍待驗證，后市建議關(guān)注需求不及預期帶來(lái)的負反饋風(fēng)險